بقلم هوارد شنايدر
واشنطن (رويترز) – يؤدي ارتفاع عائدات السندات الحكومية الأمريكية، والذي أدى إلى قفزة عالمية في تكاليف الاقتراض، إلى زيادة مخاطر جديدة لواضعي السياسات الاقتصادية الذين يأملون في خفض التضخم دون إثارة أزمة كبيرة.
قد يختلف المسؤولون الماليون في العالم، الذين سيجتمعون في المغرب الأسبوع المقبل لحضور الاجتماعات السنوية لصندوق النقد الدولي والبنك الدولي، حول الدوافع الدقيقة لانهيار السندات العالمية الذي يبدو الآن أنه يعكس أكثر من مجرد التخمين إلى أي مدى سيزيد محافظو البنوك المركزية اسعار الفائدة.
ولكن السبب ــ سواء كان العجز الحكومي المرتفع، أو الاقتصاد الصيني المضطرب فجأة، أو الخلل السياسي في الكونجرس الأميركي ــ قد يكون أقل أهمية من العواقب المترتبة على النظام المالي العالمي الذي بدا وكأنه يتجه نحو “الهبوط الناعم” من مرحلة ما بعد الأزمة المالية. تفشي وباء التضخم.
وافقت البنوك المركزية في جميع أنحاء العالم على زيادات سريعة في أسعار الفائدة استجابة لارتفاع الأسعار، ورحب المسؤولون طوال فترة تشديد السياسة بالتعديل السلس إلى حد كبير في الظروف المالية العالمية كدليل على تحسين الإدارة النقدية والمالية في العديد من البلدان.
لكن بعد ما اعتبر “صيفا من المرونة”، قال الاقتصاديون في بنك جولدمان ساكس إن “الشقوق” تظهر مع تعرض السندات السيادية في الأسواق الناشئة لضغوط في أعقاب ارتفاع العائدات على سندات الخزانة الأمريكية، وهو المعيار العالمي الخالي من المخاطر الذي يسحب الأموال من بلدان أخرى. الاستثمارات مع ارتفاع أسعار الفائدة.
لقد اخترق العائد على سندات الخزانة الأمريكية لمدة 30 عاما هذا الأسبوع 5٪ للمرة الأولى منذ عام 2007. ورغم أنه كان أعلى من هذا المستوى بشكل روتيني خلال السنوات الأولى من هذا القرن، يقول المحللون إن سرعة ارتفاعه جديرة بالملاحظة، خاصة وأن حدث ذلك حتى مع إشارة بنك الاحتياطي الفيدرالي والبنوك المركزية الأخرى إلى أن رفع أسعار الفائدة الخاصة بها يقترب من نهايته.
وقال جين تانوزو، الرئيس العالمي للدخل الثابت في كولومبيا ثريدنيدل: “يجب أن يكون هناك قلق أقل بشأن المستوى وأكثر بشأن وتيرة التغيير”.
ارتفعت العائدات الأمريكية طويلة الأجل بنحو نقطة مئوية واحدة في الأشهر الثلاثة الماضية مقارنة برفع سعر الفائدة الفيدرالي بمقدار ربع نقطة مئوية واحدة خلال تلك الفترة. وقال تانوزو “هذا معدل تغيير لا يمكن استمراره، وإذا واصلنا التحرك في هذا الاتجاه، فسنحتاج إلى رؤية إجراء من بنك الاحتياطي الفيدرالي” لتخفيف التأثير.
مخاطر الامتداد
تمثل اجتماعات صندوق النقد الدولي والبنك الدولي فرصة لتقييم حالة الاقتصاد العالمي، وتكون مصحوبة بتقارير التوقيع حول التوقعات الاقتصادية العالمية وحالة الأسواق المالية العالمية.
كان التضخم وتأثير السياسة النقدية المتشددة من النقاط المحورية منذ أن بدأت الأسعار في الارتفاع الحاد في عام 2021. وأظهر تقرير الاستقرار المالي العالمي الأخير لصندوق النقد الدولي، الصادر في أبريل، أن المخاطر التي يتعرض لها النظام المالي كانت في مقدمة اهتمامات العديد من البنوك الأمريكية البارزة. الفشل في الشهر السابق.
ولكن تلك اللحظة مرت دون أي عدوى أوسع نطاقا، وتحولت التوقعات بشكل متزايد إلى أكثر إشراقا من هناك، وخاصة في الولايات المتحدة: فقد تحول احتمال استمرار النمو الاقتصادي جنبا إلى جنب مع انخفاض التضخم ــ ما يسمى سيناريو الهبوط الناعم ــ من طموح يتحدى التاريخ إلى طموح يتحدى التاريخ إلى طموح يتحدى التاريخ. في الواقع، خط الأساس لبنك الاحتياطي الفيدرالي.
وهذا النوع من النتائج الأفضل سيكون له تداعيات عالمية إيجابية. إن إبقاء أكبر اقتصاد في العالم خارج الركود يوفر طلبًا أكثر ثباتًا على صادرات البلدان الأخرى، فضلاً عن المزيد من اليقين عندما تصل زيادات أسعار الفائدة الفيدرالية إلى نقطة التوقف.
ولكن التحركات السريعة في الأسواق المالية قد تكون مزعزعة للاستقرار، مع ظهور تأثيرها من خلال ارتفاع عائدات السندات، وارتفاع قيمة الدولار، وتجدد الضغوط التضخمية في بلدان أخرى إذا استمرت.
وقالت كارين دينان، أستاذة الاقتصاد في جامعة هارفارد، خلال مؤتمر صحفي: “هناك تأثيرات يمكن أن تحدث إذا خلقت ضغوطا على الميزانية في بلدان أخرى أو في نهاية المطاف أزمات ميزانية في بلدان أخرى. أعتقد أن هذا أمر يجب على بنك الاحتياطي الفيدرالي أن يراقبه”. عرض تقديمي الأسبوع الماضي في معهد بيترسون للاقتصاد الدولي في واشنطن. “هذا النوع من الأزمات يمكن أن يمتد إلى الأسواق المالية الأوسع ومن ثم يشكل تهديدا حقيقيا لاقتصادنا.”
مسؤولو بنك الاحتياطي الفيدرالي لا يرون ذلك بعد.
في تعليقات في وقت سابق من هذا الأسبوع، رأى عدد من رؤساء البنوك الإقليمية التابعة لمجلس الاحتياطي الفيدرالي أن النشاط في سوق سندات الخزانة يتماشى مع ما يمكن توقعه من زيادات أسعار الفائدة للبنك المركزي، قائلين إنه لم يكن له هذا النوع من التأثير الكبير على الإنفاق الاستهلاكي أو التجاري وهذا من شأنه أن يستدعي القلق بشأن ما إذا كان صناع السياسات قد ذهبوا بعيداً في رفع أسعار الفائدة.
تشديد غير متوقع
لكن القفزة في العائدات تظهر أيضًا بعض تقلبات البنوك المركزية التي من المرجح أن يحاول المسؤولون حلها الأسبوع المقبل.
ومن المتوقع بالفعل أن يتباطأ النمو العالمي، وخاصة في ضوء الضعف الحالي الذي تعانيه الصين. بعد الاستجابة المالية العالمية الهائلة لجائحة فيروس كورونا، قد تكون العديد من الميزانيات الوطنية مرهقة للغاية بحيث لا يمكنها الاستجابة بقوة لأزمة العملة أو عدم الاستقرار المالي الناجم عن التحولات المدفوعة بالدولار في تدفقات رأس المال.
يمكن لمؤسسات مثل بنك الاحتياطي الفيدرالي التحكم في سعر الفائدة لليلة واحدة المصمم لتحديد أسعار أنواع أخرى من الأوراق المالية. لكن الأسواق التي تتأثر بوجهات نظر الاقتصاد الكلي، وتوقعات التضخم، وعوامل مثل المخاطر السياسية تحدد في نهاية المطاف تكاليف الاقتراض التي تتحملها الحكومات والشركات والأسر.
وهذه المعدلات هي التي يمكن أن تدفع الاقتصاد أو تضعفه، وتغذي التضخم أو تخنقه. والقضية المطروحة أمام صناع السياسات هي ما إذا كانت تحركات السوق الأخيرة قد تجاوزت ما هو مطلوب لترويض التضخم وخلقت مخاطر غير مرغوب فيها على النمو.
حتى الآن، لا تشير التحركات إلى أزمة متنامية، كما كتب الاقتصاديون في كابيتال إيكونوميكس هذا الأسبوع، قائلين إن المقارنات مع الاضطرابات التي حدثت العام الماضي بشأن عوائد السندات الحكومية البريطانية أو عدم سيولة السوق التي شوهدت في بداية وباء فيروس كورونا، مبالغ فيها.
ولكنها أيضًا من النوع الذي يمكن أن “يتحول إلى شيء أكثر خطورة” إذا دفعت خسائر السندات مؤسسة رئيسية نحو الإفلاس، كما حدث في بنك وادي السليكون ومقره كاليفورنيا في مارس، أو تآكل الثقة إلى النقطة التي يبدأ فيها حاملو الأوراق المالية في البيع. وكتبوا بأسعار بخسة.
وقالوا إن التداعيات تعتمد على “مدى ارتفاع عائدات السندات ومدى سرعة ارتفاعها”. “إن الخطر الكبير ينبع من تشديد غير متوقع للظروف المالية” من شأنه أن يجهد ميزانيات الحكومة والأسر والشركات على حد سواء، ويترجم إلى ضغوط على البنوك، ويعكس النمو الاقتصادي.
(تقرير بقلم هوارد شنايدر، تحرير دان بيرنز وبول سيماو)