بقلم إيمي جو كراولي وأندريس جونزاليس
لندن (رويترز) – تضاعف عدد عمليات الاستحواذ الفاشلة على الشركات المدرجة في المملكة المتحدة في السنوات الأخيرة حيث رفضت مجالس الإدارة سلسلة من العروض التي تعتقد أنها تستغل انخفاض أسعار الأسهم.
تعد شركتا Currys وDirect Line البريطانيتان في الأسابيع الأخيرة أحدث مثال على الشركات التي رفضت العروض لأن مجالس إدارتها قالت إنها منخفضة للغاية.
كان صانعو الصفقات يأملون في انتعاش عمليات الاندماج والاستحواذ هذا العام بعد تراجع إبرام الصفقات في عام 2023 عالميًا
إلى مستويات غير مسبوقة منذ عام 2013. وانخفضت أحجام عمليات الاستحواذ التي تقودها الأسهم الخاصة على مستوى العالم بشكل خاص في العام الماضي، مع قيام الرعاة الماليين بتقليص عمليات الاستحواذ بالاستدانة (LBOs) وباعوا عددًا أقل من الشركات على خلفية ارتفاع تكاليف التمويل والتوقعات الاقتصادية غير المؤكدة.
وبلغت حصة عروض الاستحواذ على الشركات المدرجة في المملكة المتحدة والتي تم سحبها بين عامي 2021-2023 نحو 17%، مقابل 8% بين عامي 2014 و2020، وفقا لبيانات LSEG.
كما زاد نشاط الاستحواذ في المملكة المتحدة خلال تلك الفترة حيث ركز مقدمو العروض على التقييمات المنخفضة نسبيًا لأعضاء مؤشري FTSE 100 و FTSE 250.
انخفض مؤشر FTSE 100 البريطاني بنسبة 0.85٪ حتى الآن هذا العام، مقابل مكاسب بنسبة 4٪ لمؤشر STOXX 600 الأوروبي ومكاسب بنسبة 7.5٪ لمؤشر S&P500 وكلاهما يتم تداولهما عند أعلى مستوياتهما على الإطلاق. انخفض مؤشر FTSE 250 ذو القيمة المتوسطة بحوالي 2%.
وقال ستيوارت أورد، الرئيس المشارك لقسم الاندماج والاستحواذ في دويتشه نوميس: “كانت نسبة عروض الاستحواذ المحتملة التي تم سحبها في العامين الماضيين مرتفعة، وهو أمر لفت الانتباه في السوق”.
وأوضح أورد أن هذا الاتجاه يسلط الضوء على ظروف التمويل الصعبة للمشترين والفجوة الكبيرة في توقعات التقييم بين المشترين والبائعين، مما يؤدي إلى حالات رفض متعددة و”إحباط المشتري”.
عادة يمكن للمستثمرين أن يتوقعوا علاوة تبلغ حوالي 30٪ من القيمة السوقية للشركة مع عرض الاستحواذ، لكن المتخصصين في عمليات الاندماج والاستحواذ الذين أجرت رويترز مقابلات معهم قالوا إنه يتم رفض علاوات أعلى بكثير.
“إن علاوة بنسبة 50٪ في سوق اليوم قد لا تنجح بالنسبة لبعض الشركات، خاصة إذا كان التقييم منخفضًا مقارنة بالمعايير التاريخية،” وفقًا لمصرفي عمليات الاندماج والاستحواذ في المملكة المتحدة في بنك استثماري عالمي، والذي رفض الكشف عن هويته.
كما واجه المشترون عوائق بسبب ارتفاع تكاليف الاقتراض وحدود التمويل بموجب قواعد الاستحواذ في المملكة المتحدة (التي تقيدهم بالذهاب إلى أكثر من ستة بنوك مقرضة محتملة قبل الإعلان عن عرض محتمل).
رفض مجلس إدارة مجموعة Currys للسلع الكهربائية الأسبوع الماضي عرضًا محسنًا بقيمة 67 بنسا للسهم نقدًا من المستثمر الأمريكي Elliott Advisors لأنه قلل من قيمة الشركة. ويمثل ذلك علاوة تبلغ حوالي 42٪ لسعر سهم كاري غير المضطرب.
أيد أكبر مساهم في Currys Redwheel رفض مجلس الإدارة، بينما قال المحللون في Peel Hunt سابقًا إنه سيواجه صعوبة في رؤية مجلس إدارة Currys يتعامل مع أي شيء أقل من 80 بنسا للسهم.
وأعلنت مجموعة التأمين “دايركت لاين” الأسبوع الماضي أيضًا أنها رفضت عرضًا “غير جذاب” من شركة Ageas المنافسة المدرجة في بلجيكا.
في فترة ارتفاع تكاليف الاقتراض وظروف السوق غير المؤكدة، تم الإعلان عن بعض المقترحات قبل الأوان للضغط على مجالس الإدارة بعد رفض النهج الخاص أو لإشراك المزيد من الأطراف في التمويل، وفقا لكلير كوبيل، شريكة عمليات الاندماج والاستحواذ في شركة المحاماة ألين آند أوفري.
بمجرد أن يتم تسريب عرض محتمل ويؤكد مقدم العرض اهتمامه، يكون أمامه 28 يومًا لتأكيده أو الانسحاب، وفقًا لقواعد الاستحواذ في المملكة المتحدة “اطرح أو اصمت”. وقال مصرفيون إن ذلك يمكن أن يجعل إتمام الصفقات أكثر صعوبة.
وقال أورد إن القاعدة تضغط على مقدمي العروض ليثبتوا لمجلس الإدارة أو المساهمين المستهدفين أن لديهم صفقة قابلة للتسليم بقيمة جذابة. وقال: “إذا لم تتمكن من إظهار ذلك، أو حاولت ذلك وفشلت، فمن المرجح أن تنسحب”.
وقال أورد إن مقدمي العروض ينشرون بدلاً من ذلك استراتيجيات جديدة مثل “عناق الدب الخاص”، حيث يأخذ مقدم العرض المرفوض عرضه مباشرة إلى واحد أو أكثر من المساهمين الرئيسيين ويطلب دعمهم من مجلس الإدارة المستهدف.
ومن غير المرجح أن تترجم توقعات انخفاض أسعار الفائدة وتحسن أسواق التمويل هذا العام إلى نشاط محموم للصفقات.
وقالت إليانور شانكس، الشريكة ورئيسة قسم الأسهم الدولية الخاصة في هيربرت سميث فريهيلز: “نتوقع المزيد من النشاط هذا العام، وقد شهدنا الكثير من الأشياء تبدأ. لكن التنفيذ يستغرق مزيدًا من الوقت”.
(تقرير بواسطة إيمي جو كراولي وأندريس جونزاليس في لندن. تقرير إضافي بواسطة ألون جون؛ تحرير بواسطة أنوشا ساكوي وديفيد إيفانز)