بقلم يوروك بهجلي ودارا راناسينغ وماريا مارتينيز
لندن (رويترز) – تثير الديون القياسية وارتفاع أسعار الفائدة وتكاليف تغير المناخ والإنفاق على الصحة ومعاشات التقاعد مع تقدم السكان في السن والسياسة المنقسمة المخاوف من حدوث أزمة في الأسواق المالية في الاقتصادات المتقدمة الكبرى.
وأدى ارتفاع تكاليف الاقتراض الحكومي إلى وضع ارتفاع الديون في دائرة الضوء، حيث يطالب المستثمرون بزيادة التعويضات للاحتفاظ بسندات طويلة الأجل ويحث صناع السياسات على توخي الحذر بشأن المالية العامة.
يقول معهد التمويل الدولي إن أكثر من 80% من ارتفاع الدين العالمي البالغ 10 تريليون دولار في النصف الأول إلى مستوى قياسي بلغ 307 تريليون دولار جاء من الاقتصادات المتقدمة.
وقال أكثر من 20 من الاقتصاديين البارزين وصانعي السياسات السابقين وكبار المستثمرين لرويترز إن الولايات المتحدة، حيث أدت سياسة حافة الهاوية حول حد الدين إلى اقترابها من التخلف عن السداد، وإيطاليا وبريطانيا هي الأكثر إثارة للقلق.
ولا يتوقعون أن يواجه الاقتصاد المتقدم صعوبات في سداد الديون، لكنهم يقولون إن الحكومات يجب أن تقدم خطط مالية ذات مصداقية، وتزيد الضرائب وتعزز النمو لإبقاء الموارد المالية تحت السيطرة. وتزيد التوترات الجيوسياسية المتزايدة من التكاليف.
وتزيد البيئة الهشة مع ارتفاع أسعار الفائدة وتقلص دعم البنك المركزي من خطر حدوث خطأ في السياسة مما يؤدي إلى اضطراب السوق، كما يتضح من أزمة “الميزانية المصغرة” في بريطانيا لعام 2022.
وقال بيتر بريت، كبير الاقتصاديين السابق في البنك المركزي الأوروبي، إنه في حين أن الديون لا تزال تبدو مستدامة، فإن التوقعات مثيرة للقلق نظرا لاحتياجات الإنفاق على المدى الطويل.
وقال برايت، الذي انضم إلى البنك المركزي الأوروبي خلال أزمة الديون في عام 2011: “يمكنك أن تأخذ العديد والعديد من البلدان اليوم، وسوف ترى أننا لسنا بعيدين عن أزمة المالية العامة”.
“إذا تعرضت لحادث، أو مجموعة من الأحداث، فإنك تدخل في نوع من العمليات الديناميكية غير الخطية المعاكسة. وهذا أمر محتمل.”
وقالت صوفيا دروسوس، كبيرة الاقتصاديين في صندوق التحوط Point72 Asset Management، إن احتياجات التمويل المرتفعة وإزالة الدعم من البنوك المركزية تزيد من عدم اليقين بشأن الأسعار بالنسبة للمستثمرين.
وقال دانييل إيفاسكين، كبير مسؤولي الاستثمار في شركة السندات العملاقة بيمكو، المترددة بعض الشيء في امتلاك سندات طويلة الأجل: “مستويات العجز والديون تجعلنا نشعر بعدم الارتياح”.
وكان يُنظر إلى خطط الإنفاق التي تفتقر إلى المصداقية على أنها من المرجح أن تثير اضطرابات في السوق.
وقال كلاوديو بوريو، رئيس الإدارة النقدية والاقتصادية في بنك التسويات الدولية، إنه على المدى الطويل، “تشكل مسارات الديون الحكومية أكبر تهديد لاستقرار الاقتصاد الكلي والاستقرار المالي”.
النقاط الحرجة
لقد أضرت المشاحنات المتعلقة بالميزانية بمصداقية الولايات المتحدة، الأمر الذي كلفها تصنيف AAA من الدرجة الأولى.
كان أوليفييه بلانشارد، زميل معهد بيترسون للاقتصاد الدولي، أكثر قلقاً بشأن الولايات المتحدة نظراً “لعملية الميزانية السياسية المعطلة” والعجز الأولي الضخم.
وقال كبير الاقتصاديين السابق في صندوق النقد الدولي: “كيف سينتهي الأمر؟ لا أظن أن ذلك سيكون افتراضيا، ولكن عندما تبدأ الأسواق في عكس مخاوفها في أسعار سندات الخزانة، من خلال أزمة سياسية وتعديل قبيح محتمل”.
يتوقع راي داليو، من صندوق التحوط Bridgewater Associates، حدوث أزمة ديون أمريكية.
وسلط متحدث باسم وزارة الخزانة الأمريكية الضوء على تصريحات الوزيرة جانيت يلين الأخيرة بشأن عجز الميزانية وارتفاع أسعار الفائدة.
وقالت يلين لصحيفة وول ستريت جورنال الأسبوع الماضي إن الحكومة ملتزمة “بسياسة مالية مستدامة” ويمكن تعديل الميزانية لضمان ذلك.
وتمثل كومة ديون إيطاليا البالغة 2.4 تريليون يورو محور التركيز في أوروبا، حيث قال صندوق النقد الدولي إن الديون المرتفعة تجعل الحكومات عرضة للأزمات.
وقفزت علاوة مخاطر الديون هذا الشهر مع خفض النمو وزيادة توقعات عجز الميزانية. وحذرت شركة سكوب ريتنجز من أن إيطاليا قد تكون غير مؤهلة لبرنامج شراء السندات الحاسم من البنك المركزي الأوروبي.
وتتمثل نقطة التحول في احتمال خسارة إيطاليا لتصنيفاتها الاستثمارية. وتصنفها وكالة موديز أعلى بدرجة واحدة من المخاطرة مع نظرة مستقبلية سلبية.
ومن شأن ارتفاع نسبة الدين في روما مرة أخرى أن يزيد من احتمالية خفض التصنيف الائتماني. وقال جيم ليفيس من إم آند جي إنفستمنتس إن ذلك ينطوي على مخاطر “تداعيات كبيرة” على جنوب أوروبا.
وقال وزير الاقتصاد جيانكارلو جيورجيتي إنه لا يخشى خفض التصنيف الائتماني لكنه لا يستطيع استبعاده. ورفضت الوزارة التعليق على هذه القصة.
موديز تستعرض إيطاليا في نوفمبر.
وأدى انخفاض النمو إلى إبقاء الديون الإيطالية مرتفعة، وهو خطر في جميع أنحاء أوروبا وبريطانيا، حيث ستؤدي خطط التقشف إلى تقليص الاستثمارات العامة.
وقال ديليب سينغ، كبير الاقتصاديين العالميين للدخل الثابت في PGIM، والمستشار السابق للرئيس الأمريكي جو بايدن: “إذا لم تكن لدينا توقعات نمو أكثر إشراقا في أوروبا، فإن حسابات القدرة على تحمل الديون تبدو سيئة للغاية”.
وقالت وزارة الخزانة البريطانية إنها تسير على الطريق الصحيح لخفض الديون وتنمية الاقتصاد من خلال إصلاحات كبيرة.
فالديون تقترب أو تزيد عن 100% من الناتج في بريطانيا والولايات المتحدة وإيطاليا. إن شيخوخة السكان وتغير المناخ والمخاطر الجيوسياسية مثل الحروب في أوكرانيا والشرق الأوسط تعني ضغوط إنفاق كبيرة في المستقبل.
ويزيد ارتفاع مدفوعات الفائدة مع ارتفاع أسعار الفائدة من الضغوط.
ومن المتوقع أن يرتفع صافي مدفوعات الفائدة في الولايات المتحدة من 2.5% إلى 3.6% من الناتج المحلي الإجمالي بحلول عام 2033، و6.7% بحلول عام 2053، وفقاً لتقديرات مكتب الميزانية بالكونجرس. لكن المقياس المفضل لدى يلين، والذي يتلخص في تعديل التضخم، يشير إلى مدفوعات أقل من 1% من الناتج المحلي الإجمالي للفترة المتبقية من هذا العقد.
ويتوقع المكتب البريطاني لمسؤولية الميزانية أن ترتفع تكاليف الفائدة إلى 7.8% من الإيرادات بحلول 2027-2028، من 3.1% في 2020-2021، وهو ما يتفاقم بسبب الديون المرتبطة بالتضخم.
وحتى الإنفاق على الفوائد في ألمانيا ارتفع بمقدار 10 أضعاف منذ عام 2021 ليصل إلى ما يقرب من 40 مليار يورو. وقال الديوان الأعلى للرقابة المالية إن من غير المرجح حدوث أزمة لكن تخطيط الميزانية سيواجه “تحديات كبيرة”.
تصرف الان
إن كفاءة الإنفاق والإصلاحات وخطط النمو هي أمور أساسية.
وقال جوناثان بورتس، الأستاذ في جامعة كينغز كوليدج لندن، وكبير الاقتصاديين في مكتب مجلس الوزراء البريطاني خلال الأزمة المالية: “نحن بحاجة إلى مزيد من الاستثمار، وليس أقل”.
ومن الصعب بيع الاقتراض بأسعار فائدة أعلى، لذا تحتاج الحكومات إلى خطط ذات مصداقية. ويقوم الاتحاد الأوروبي بمراجعة قواعده المالية، ويعد حزب العمال المعارض في بريطانيا بالمطالبة قانونيا بمراجعة مكتب مسؤولية الميزانية لخطط الضرائب والإنفاق.
وشدد الاقتصاديون على أنه على الرغم من أن هذا أمر غير مستساغ، إلا أنه لا بد من زيادة الضرائب، خاصة في الولايات المتحدة وبريطانيا، كما أن بعض التخفيضات في الإنفاق أمر لا مفر منه.
وحذرت كلير لومبارديلي، كبيرة الاقتصاديين في منظمة التعاون الاقتصادي والتنمية، من عدم تنفيذ إصلاحات كافية.
ومن شأن التأخير أن يضر بقدرة الحكومات على معالجة الصدمات المستقبلية.
وقال موريتز كريمر، كبير الاقتصاديين في LBBW، الذي أشرف على تخفيض التصنيف السيادي الأوروبي لشركة ستاندرد آند بورز في عام 2011: “إذا تحركنا كما نفعل الآن، فسنشهد أزمة في العقد المقبل”.
(1 دولار = 0.9507 يورو)
(شارك في التغطية يوروك بهسيلي ودارا راناسينغ؛ تقارير إضافية بواسطة ماريا مارتينيز في برلين، لي توماس في باريس، جوزيبي فونتي في روما، نيل ماكنزي، نعومي روفنيك وويليام شومبرج في لندن، جان ستروبتشوسكي في بروكسل، دان بيرنز في واشنطن وإليزا مارتينوزي) في مراكش، الرسومات لريدهيما تالواني وكريبا جايارام؛ التحرير بواسطة إميليا سيثول-ماتاريز)