بقلم يوروك بهجلي
(رويترز) – إذا كانت الأسواق المالية على حق، فإن أسعار الفائدة لن تظل مرتفعة هذا العام فحسب، بل ربما إلى الأبد.
إن عودة التضخم تعني أن المعدلات المنخفضة للغاية أصبحت تاريخاً. ويقول الاقتصاديون إن الأسواق تعكس الآن سيناريو يرتفع فيه حتى سعر الفائدة المحايد الذي يوازن الاقتصاد على المدى الطويل بعد أخذ التضخم في الاعتبار، والذي يطلق عليه اسم “R-star”.
ويتوقع التجار أن تبلغ أسعار الفائدة الأمريكية نحو 4% بحلول نهاية العقد، وهو أعلى بكثير من توقعات صناع السياسات على المدى الطويل والتي تبلغ 2.6%. ومن المتوقع أن تبلغ أسعار الفائدة في منطقة اليورو حوالي 2.5%، وهو أعلى مما كان سائدًا في معظم تاريخ الكتلة.
ومع ذلك، فإن اتخاذ القرار الصحيح بشأن مكان استقرار أسعار الفائدة يمثل تحديًا كبيرًا لصانعي السياسات والمستثمرين – حيث يعتقد العديد من الاقتصاديين أن R-star أقل مما كانت عليه قبل الأزمة المالية الكبرى، لكنهم يختلفون حول كيفية حسابه، ومستواه الحالي، وما إذا كان آخذًا في الارتفاع. .
كبير الاقتصاديين في BNY Mellon Investment Management، شاميك دهار، الذي يعتقد أن R-star قد ارتفع، هو “متوتر لأنه لم يتم تسعيره بالكامل في أسواق الأسهم والعقارات”.
نستكشف خمسة عوامل ستحدد أسعار الفائدة على المدى الطويل:
1/ تقديم الفاتورة
إن الاحتياجات الاستثمارية الضخمة، سواء المناخية أو العسكرية، وارتفاع تكاليف الفائدة، ستؤدي إلى ارتفاع الاقتراض الحكومي.
ويناقش الاقتصاديون تأثير ارتفاع الديون، لكن البعض يتوقع أن تؤدي احتياجات الإنفاق إلى ارتفاع أسعار الفائدة.
وبلغ العجز في ميزانية الاقتصادات المتقدمة 5.6% من الناتج في عام 2023، أي ما يقرب من ضعف نظيره في 2019 البالغ 3%، وسيظل مرتفعًا عند 3.6% في عام 2029، وفقًا لتقديرات صندوق النقد الدولي.
وقال إد هاتشينجز، رئيس أسعار الفائدة في شركة أفيفا إنفستورز، إن ارتفاع العجز سيزيد من العلاوة التي يطلبها المستثمرون للاحتفاظ بالسندات الحكومية.
لكن مكاسب الإنتاجية تباطأت، ويُنظر إلى النمو المحتمل على جانبي المحيط الأطلسي على أنه ضعيف، وهي عوامل يعتقد الاقتصاديون أنها تثبط الاستثمار.
وقالت إيدانا أبيو، مديرة محفظة شركة فيرست إيجل لإدارة الاستثمارات، وهي خبيرة اقتصادية سابقة في بنك الاحتياطي الفيدرالي: “هذا من شأنه أن يدعو إلى زيادة أقل في أسعار الفائدة المحايدة”.
2/ أقدم
وقال دار، الخبير الاقتصادي السابق في بنك إنجلترا، إن التركيبة السكانية هي واحدة من أكبر حالات عدم اليقين التي تواجه أسعار الفائدة على المدى الطويل.
وهناك إجماع على أن تخمة الادخار، التي ساعدها اكتناز ما قبل التقاعد في البلدان الغنية، كانت سبباً في انخفاض أسعار الفائدة.
وقد يستمر ذلك؛ وتشير توقعات الأمم المتحدة إلى أن 16% من سكان العالم سيتجاوزون 65 عاما في عام 2050، مقارنة بـ 10% في عام 2022. ومن المرجح أن يكون هذا الشعور أقوى في أوروبا.
لكن نسبة المعالين، بما في ذلك المتقاعدين، إلى العمال آخذة في الارتفاع. سيؤدي ذلك إلى ارتفاع أسعار الفائدة حيث يؤدي الإنفاق المرتبط بالعمر إلى خفض الادخار، كما يقول الاقتصاديان تشارلز جودهارت ومانوج برادان.
وقال بنك نومورا إن سد النقص في معاشات التقاعد من خلال الاقتراض من شأنه أن يضع ضغوطا تصاعدية على أسعار الفائدة.
3/ التسخين
ويشكل قياس الأثر الاقتصادي لتغير المناخ تحديا كبيرا آخر.
ويتطلب التحول الأخضر استثمارات ضخمة يمكن أن ترفع أسعار الفائدة، كما تقول إيزابيل شنابل من البنك المركزي الأوروبي، مقارنة الحجم المطلوب لإعادة بناء أوروبا بعد الحرب العالمية الثانية.
وتهدد الآثار المادية لتغير المناخ أيضا بنوبات من ارتفاع التضخم وتقلب الأسعار.
لكنها قد تخفض ما يصل إلى 17% من الناتج العالمي بحلول عام 2050. ويهدد الضرر الإنتاجية ويمكن أن يدفع R-star إلى الانخفاض، كما تقول ورقة بحثية للبنك المركزي الأوروبي.
ويقول صندوق النقد الدولي إن ارتفاع أسعار الطاقة النظيفة قد يؤدي في نهاية المطاف إلى خفض الطلب على الاستثمار وبالتالي أسعار الفائدة.
ووصف سورين راد، رئيس الأبحاث الاقتصادية الأوروبية في صندوق التحوط Point72، تأثير تغير المناخ على أسعار الفائدة بأنه “نقاش مفتوح كبير”.
وقال: “لدينا صدمات سلبية تدمر الطلب بشكل أساسي. وليس من الواضح ما إذا كان ذلك سيرفع مستوى R-star”.
4/ هوس الذكاء الاصطناعي
إن مدى قدرة الثورة التكنولوجية على رفع الإنتاجية والمعدلات هو موضع نقاش ساخن.
ويتوقع بنك جولدمان ساكس أن يؤدي تعزيز الإنتاجية القائم على الذكاء الاصطناعي إلى رفع النمو الاقتصادي في الولايات المتحدة بنسبة 0.4 نقطة مئوية وبنسبة 0.3 نقطة مئوية في الاقتصادات المتقدمة الأخرى بحلول عام 2034. إنها ترى ضغوطًا تصاعدية على أسعار الفائدة، خاصة إذا تم اعتماد الذكاء الاصطناعي في البداية.
إذا كان تأثير الذكاء الاصطناعي على قدم المساواة مع الكهرباء، فإن النمو سوف يعوض الضغوط الديموغرافية، كما تعتقد فانجارد. ولكنها قد تكون مخيبة للآمال إذا كانت مشابهة لأجهزة الكمبيوتر والإنترنت.
5/ واقع جديد
وتشير جائحة كوفيد-19، والحروب في أوكرانيا وغزة، والتوترات التجارية بين الولايات المتحدة والصين، إلى ارتفاع مخاطر صدمة العرض في المستقبل.
وقال رادي من Point72: “إذا اضطرت البنوك المركزية إلى التحرك ضدهم، فيمكن أن يؤدي ذلك أيضًا في المتوسط إلى رفع مستوى أسعار الفائدة”.
كما أن المخاطرة بارتفاع أسعار الفائدة هي “الصداقة”، حيث تسعى الدول والشركات الغربية إلى زيادة التجارة مع الحلفاء بدلاً من الصين.
وقال رومان جايزر، رئيس الدخل الثابت في كولومبيا ثريدنيدل: “أي شيء من هذا سيكون، بحكم طبيعة حقيقة أنه ليس أرخص مكان للإنتاج، أكثر تضخما”.
فالمكسيك، على سبيل المثال، أصبحت الآن أكبر مصدر للواردات الأميركية.
(تقرير بواسطة يوروك بهجلي، تقرير إضافي بقلم نعومي روفنيك؛ تحرير جافين جونز، دارا راناسينغ وكريستينا فينشر)