ظهرت هذه المقالة لأول مرة على GuruFocus.
تحولت عمليات البيع الأخيرة لبيتكوين (BTC-USD) إلى شيء أكثر من مجرد قصة مخطط أسعار لشركة Strategy Inc. (NASDAQ:MSTR)، لقد أصبحت قصة تمويل. انخفضت الأسهم المفضلة للشركة بالتوازي مع انخفاض العملات المشفرة، بما في ذلك سلسلة بقيمة 1.2 مليار دولار بنسبة 10٪ تم تسعيرها عند 85 سنتًا في يونيو ويتم تداولها الآن عند 66 سنتًا، مما دفع العائد إلى 15٪ بناءً على بيانات بلومبرج. بالنسبة لشركة أصدرت ما يقرب من 7 مليارات دولار من الأسهم المفضلة هذا العام وتحمل ما يقرب من 700 مليون دولار من الأرباح السنوية، يشير السوق إلى أن الإصدار المستقبلي يمكن أن يكون أكثر تكلفة بكثير مما تتمتع به الإستراتيجية حتى الآن.
وهذه التكلفة المرتفعة مهمة لأن نموذج الإستراتيجية يعتمد بشكل كبير على البقاء على اتصال بأسواق رأس المال. تحافظ وكالة S&P Global Ratings على الشركة عند B-6 خطوات أقل من الدرجة الاستثمارية ودرجة واحدة فقط فوق الدرجة الثلاثية، مما يعكس ما وصفه المحلل Diogenes Mejia بهامش ضيق للخطأ إذا دخلت Bitcoin في تراجع طويل الأمد. تحتفظ الإستراتيجية بالقليل جدًا من النقد في متناول اليد قبل تحويله إلى بيتكوين، مما يعني أنه يجب تمويل الأرباح المفضلة المقومة بالدولار واليورو من خلال إصدار أوراق مالية جديدة. في حين أن الشركة يمكن أن تتخطى توزيعات الأرباح المفضلة، فإن القيام بذلك قد يردع المشترين الجدد، وفي بعض الحالات، حتى يمنح حاملي الأسهم حقوقًا في الحصول على مقعد في مجلس الإدارة.
ومع ذلك، فإن بعض المحللين ليسوا مستعدين لتصوير هذه اللحظة على أنها قريبة من نقطة الانهيار. يجادل لانس فيتانزا من TD Cowen، الذي يوصي حاليًا بشراء الأسهم العادية، بأن بقاء الشركة خلال الانخفاض الحاد في عملة البيتكوين في عام 2022 يشير إلى أن الانخفاض اليوم، على الرغم من كونه مؤلمًا، قد لا يعيد كتابة مساره طويل المدى. لكن التوتر واضح لا لبس فيه: العائدات المفضلة آخذة في الارتفاع، وقد تتشدد شروط التمويل، وقد أصبحت قدرة الشركة على الاستمرار في تجميع عملة البيتكوين مرتبطة الآن بشكل أوثق من أي وقت مضى بشهية المستثمرين. وكما يقول ميجيا، يمكن للنموذج أن يستمر في العمل طالما حافظت الإستراتيجية على الوصول إلى الأسواق، حتى لو كان الطريق أمامنا أكثر وعورة مما تفضله الشركة.