في فترة ما بعد الظهيرة المعتادة من أيام السبت، كان المراهق يجد نفسه في شمال شرق فلوريدا ماكدونالدز (مكد 0.22%) بعد يوم كامل من التصفح مع الأصدقاء. لم أكن مضطرًا حتى للتفكير في طلبي لأنني كنت أعرف بالفعل ما الذي سأحصل عليه: اثنان ماكدوبل وواحد ماك تشيكن. بالنسبة لميزانيتي في سن المراهقة، كان ذلك أكبر مبلغ بالنسبة لدولاراتي الثلاثة.
مثلما كان جدي يتذمر من الأشياء التي لم تعد تكلف نيكلًا واحدًا، من الصعب ألا أشعر بالحنين إلى قائمة ماكدونالدز القديمة بالدولار عندما أتناول العشاء في الأقواس المزدوجة الآن بعد مرور 20 عامًا تقريبًا – تبلغ تكلفة طلبي المراهق 7 دولارات أو أكثر اليوم، اعتمادا على الموقع. ولكن من المنطقي أن تقوم الشركة برفع أسعارها لكسب المزيد من المال، أليس كذلك؟
في الواقع، ماكدونالدز لا تجني أموالاً كبيرة من قائمتها. خلال الأرباع الثلاثة الأولى من عام 2023، حققت الشركة أكثر من 7.3 مليار دولار من شيء لا علاقة له بالهامبرغر أو البطاطس المقلية. ومن المثير للدهشة أن هذا هو أكبر مصدر منفرد لإيرادات الشركة.
والأهم من ذلك بالنسبة للمستثمرين، أن نموذج الأعمال هذا الذي لا يحظى بالتقدير الكافي يمكن أن يكون ميزته التنافسية الحقيقية، والمعروف باسم الخندق.
إمبراطورية ماكدونالدز التجارية “السرية”.
كان هاري جيه سونيبورن من أوائل المطلعين على شركة ماكدونالدز وقد نُقل عنه قوله: “نحن لسنا من الناحية الفنية في مجال الأغذية. نحن في مجال العقارات.” هذا صحيح، Mickey D’s هي واحدة من أكبر الإمبراطوريات العقارية في العالم.
اعتبارًا من الربع الثالث من عام 2023، أصبح هناك 41200 فرعًا لماكدونالدز في أكثر من 100 دولة. ومع ذلك، فإن الشركة نفسها تعمل فقط حوالي 2100. أما الباقي فيمتلكه ويديره العديد من أصحاب الامتياز.
تمتلك الشركة عددًا قليلاً نسبيًا من مواقع المطاعم الخاصة بها، لذلك قد يعتقد المرء أنها لا تمتلك الكثير من العقارات. لكن الميزانية العمومية تظهر أن لديها ممتلكات ومعدات تبلغ قيمتها 42 مليار دولار.
أدركت الإدارة فائدة امتلاك العقارات في وقت مبكر. ولذلك، فهي تمتلك عددًا كبيرًا من المواقع التي يعمل بها أصحاب الامتياز. وفي المقابل، يجب على أصحاب الامتياز تسديد دفعات الإيجار كل شهر بالإضافة إلى رسوم الامتياز.
كما ذكرنا سابقًا، حققت ماكدونالدز أكثر من 7.3 مليار دولار من إيرادات الإيجار حتى الآن في عام 2023. ويمثل هذا 63.5% من الإيرادات التي حققتها من أصحاب الامتياز هذا العام. ويمثل 38% من إجمالي إيرادات الشركة، مما يجعل العقارات أكبر مصدر للأموال.
العودة إلى ماكدوبلز وماك تشيكن
تمتلك ماكدونالدز وتدير حوالي 5% فقط من مواقعها. ومع ذلك، فإن المواقع المملوكة للشركة توفر الكثير من الإيرادات. وذلك لأن مبيعات المواد الغذائية هي نفس الإيرادات في المواقع المملوكة للشركة.
خلال الأرباع الثلاثة الأولى من عام 2023، شكلت المبيعات المملوكة للشركة 38% من إجمالي إيرادات ماكدونالدز. ومع ذلك، لم توفر هذه المبيعات سوى نسبة ضئيلة تبلغ 12.6% من إجمالي أرباح التشغيل للشركة. كما قلت، كبير يأتي المال مما تجنيه من أصحاب الامتياز، وليس من الطعام.
لكي نكون واضحين، لا يزال يتعين على ماكدونالدز ضمان نجاح أصحاب الامتياز – فإذا فشلوا، فسوف تفشل. ونتيجة لذلك، زادت الأسعار في قائمة القيمة الخاصة به (بما في ذلك مطعمي ماكدوبل وماك تشيكن) لأن أصحاب الامتياز كانوا بحاجة إلى تحقيق الربح، وكانت أسعار بعض عناصر القائمة منخفضة للغاية.
أسعار القائمة ليست غير ذات صلة بالنسبة لماكدونالدز، لكن الشركة نفسها لا تحقق غالبية أرباحها من الطعام – هذا هو بيت القصيد.
لا يمكن للمستثمرين أن ينسوا أن الأرباح مهمة بشكل كبير عندما يتعلق الأمر بأداء الأسهم على المدى الطويل. لذلك، من الرائع أن نعرف أن أرباح ماكدونالدز تأتي من سوق العقارات الأكثر ديمومة وقابلية للتنبؤ به.
McMoat حول قلعة الوجبات السريعة
عندما قررت ماكدونالدز التحول إلى نموذج امتياز بنسبة 95%، أثر ذلك على السطر العلوي. انخفضت الإيرادات بنحو 11% خلال العقد الماضي، لكن الشركة استبدلت مصدر إيرادات منخفض الهامش (مبيعات المواد الغذائية) بمصدر ذي هامش أعلى (رسوم الامتياز وإيرادات الإيجار).
ولذلك، فإن إجمالي الربح والأرباح لكل سهم (EPS) لشركة ماكدونالدز يرتفع بشكل غير متوقع على الرغم من انخفاض الإيرادات، كما يظهر في الرسم البياني أدناه. وهذا يترك المزيد من الأموال لمكافأة المساهمين بأرباح الأسهم وإعادة شراء الأسهم، مما يؤدي إلى عوائد إجمالية كبيرة.
بيانات سعر العائد الإجمالي MCD بواسطة YCharts. TTM = زائدة 12 شهرا.
يأتي جزء كبير من إيرادات وأرباح ماكدونالدز من مصدر يمكن التنبؤ به: علاقتها مع أصحاب الامتياز. وبغض النظر عما يحدث في الاقتصاد أو في ظل المنافسة، فإن تدفق الدخل هذا سيكون له استقرار نسبي. ولهذا السبب أشير إلى العقارات كنوع من الخندق بالنسبة لماكدونالدز.
في الكتاب الصغير الذي يبني الثروة“، كتب المؤلف بات دورسي، “عندما تشتري أسهم الشركة ذات الخندق، فإنك تشتري تدفقًا من التدفقات النقدية المحمية من المنافسة لسنوات عديدة.” هذا ما أراه بالنسبة للمستثمرين الذين يشترون أسهم ماكدونالدز اليوم.